Ставка 5%, инфляция 5,8%: НБМ держит паузу, пока бизнес считает стоимость кредита

Декабрьский разворот и мартовская пауза

Весь 2025 год НБМ последовательно смягчал политику. Пик базовой ставки — 21,5% — был зафиксирован в июне 2023 года на фоне энергетического кризиса и постпандемического инфляционного всплеска. С тех пор регулятор провёл серию снижений: к началу 2025 года ставка опустилась до 6%, а 11 декабря 2025 года Исполнительный комитет НБМ принял решение снизить её сразу на 100 базисных пунктов — до 5% годовых. Это было третье снижение в 2025 году и одно из наиболее резких за весь цикл смягчения.

На мартовском заседании 2026 года регулятор взял паузу. Базовая ставка осталась на уровне 5% — решение, принятое на фоне восстановительного роста инфляции и растущей внешней неопределённости, связанной с ростом мировых цен на энергоносители.

Дата	Базовая ставка	Кредиты овернайт	Депозиты овернайт	Ставка репо
Июнь 2023 (пик)	21,50%	23,50%	19,50%	н/д
Декабрь 2024	6,00%	8,00%	4,00%	6,25%
11 декабря 2025	5,00%	7,00%	3,00%	5,25%
Март 2026 (текущий)	5,00%	7,00%	3,00%	5,25%

Инфляция: коридор держится, но верхняя граница близко

Стратегия денежной политики НБМ предусматривает удержание инфляции на уровне 5,0% с допустимым отклонением ±1,5 процентного пункта — то есть в диапазоне от 3,5% до 6,5%. По данным НБС, в январе 2026 года годовая инфляция составляла 4,9% (полуторагодовой минимум), в феврале поднялась до 5,06–5,1%, а в марте ускорилась до 5,8%. Рост цен за март к февралю составил 1,3%, а с начала года (к декабрю 2025-го) — 2,7%.

Структура инфляционного давления неоднородна. Наиболее болезненным остаётся сектор услуг: в конце 2025 года услуги дорожали на 13–15% в годовом выражении — прежде всего из-за роста тарифов на коммунальные услуги и жилищно-коммунальное хозяйство. Непродовольственные товары, напротив, замедлились до 2,3–2,5% под влиянием снижения цен на топливо. Базовая инфляция (без учёта волатильных цен на топливо и регулируемых тарифов) к декабрю 2025 года составляла около 5% — практически точно по цели НБМ.

Период	Годовая инфляция (ИПЦ)	Пояснение
Июнь 2025	8,2%	Локальный пик 2025 года
Сентябрь 2025	6,9%	Снижение по тренду
Октябрь–Ноябрь 2025	7,0%	Стабилизация выше коридора
Декабрь 2025 (базовая инфляция)	~5,0%	Совпадение с целью НБМ
Январь 2026	4,9%	Вход в коридор (минимум за 1,5 года)
Февраль 2026	5,06–5,1%	Незначительное ускорение
Март 2026	5,8%	Ускорение, близко к середине коридора

Валютный рынок: лей держится, но с оговорками

Официальный курс молдавского лея в феврале–марте 2026 года колебался в диапазоне 19,9–20,2 MDL за 1 евро. По данным НБМ, средневзвешенная ставка на межбанковском валютном рынке в феврале составляла около 20,30 MDL/EUR. За год (52-недельный диапазон) курс евро к лею менялся от 19,03 до 20,34 MDL — то есть лей ослаб примерно на 3,3%. При этом в марте 2026 года чистый спрос на валюту со стороны юридических лиц был покрыт чистым предложением от физических лиц на 92%, против 95% в феврале.

НБМ не таргетирует курс напрямую: официальный обменный курс служит лишь для целей бухгалтерского учёта. Тем не менее регулятор присутствует на рынке для сглаживания волатильности. Укрепление доллара на мировых рынках и ослабление евро создают дополнительное давление на лей: чем дешевле евро, тем больше давление на молдавский экспорт и переводы из диаспоры, номинированные преимущественно в европейской валюте.

Валюта	Курс НБМ (ориентир марта)	Диапазон за 12 месяцев	Изменение за год
EUR/MDL	~20,0–20,2	19,03–20,34	+3,3% (лей ослаб)
USD/MDL	~18,3–18,7	н/д	давление со стороны укрепления USD

Кредиты: как базовая ставка транслируется в реальный сектор

Коммерческие банки устанавливают ставки по кредитам в леях, как правило, ориентируясь на базовый индекс НБМ плюс собственная маржа. В марте 2026 года банк maib указывал плавающую ипотечную ставку, складывающуюся из индекса НБМ около 5,57% и маржи от 2,38% до 3,43% — итоговый диапазон: 7,9–9,0% годовых. ProCredit Bank предлагал ипотеку по фиксированной ставке 8,75% с эффективной годовой ставкой (ЭПС) 9,19%. FinComBank по потребительским кредитам без залога устанавливал ставку 9,25–9,75% (ЭПС — 10,19%). По программе Prima Casa Plus государственная ставка держится на уровне около 8% (базовая ставка НБМ ~5% + маржа банка ~3%).

Важный механизм: ставки по плавающим кредитам пересматриваются дважды в год — 1 января и 1 июля. Снижение базовой ставки НБМ с 6% до 5% в декабре 2025 года отразится на плавающих ипотечных ставках с июля 2026 года. Заёмщики, взявшие ипотеку в 2023–2024 годах под 15–18%, уже прошли несколько пересмотров вниз — их ставки существенно снизились, хотя и остаются выше нынешних рыночных предложений.

Продукт / Банк	Ставка (номинал)	ЭПС (эффективная)	Тип
Ипотека, maib (MDL)	~7,95–9,0%	н/д	Плавающая (индекс НБМ + маржа)
Ипотека, ProCredit Bank	8,75%	9,19%	Фиксированная (до 19.03.2026)
Ипотека, FinComBank (пример 500 тыс. MDL)	8,00%	8,64%	Плавающая
Prima Casa Plus	~8,0%	н/д	Плавающая (ставка НБМ + 3%)
Потребкредит, FinComBank (100 тыс., 60 мес.)	9,75%	10,19%	Плавающая
Потребкредит, OTP/Mobiasbanca (без залога)	от 9,21%	н/д	Плавающая/фиксированная

Три точки зрения: регулятор, бизнес, аналитик

«Денежная политика, проводимая НБМ, доказала свою эффективность. Нам удалось сдержать инфляцию, обеспечить предсказуемость и создать надёжную основу для развития» — глава НБМ Анка Драгу, ноябрь 2025 года.

Позиция НБМ: регулятор считает аккомодационную (мягкую) политику оправданной — базовая инфляция у цели, экономика в III квартале 2025 года росла на 5,1%, в IV квартале — на 3,6%. Мера по снижению ставки до 5% призвана «поддержать совокупный спрос, стимулировать потребление и инвестиции», говорилось в декабрьском пресс-релизе НБМ. Одновременно регулятор подчёркивает: он продолжит отслеживать внешние риски и скорректирует политику «при необходимости».

Позиция бизнеса: малый и средний бизнес воспринимает текущие ставки 9–11% как «приемлемые, но не дешёвые». По неформальным оценкам из банковского сектора, спрос на бизнес-кредиты в I квартале 2026 года умеренно вырос — прежде всего на пополнение оборотного капитала и рефинансирование ранее взятых кредитов. Инвестиционные кредиты остаются дорогостоящими для малого бизнеса: при рентабельности многих молдавских МСП в 5–8% обслуживание кредита под 10% создаёт реальное давление на маржу.

Позиция международных организаций: МВФ зафиксировал расхождение с оптимизмом НБМ. Фонд прогнозирует среднегодовую инфляцию в 2026 году на уровне 8,1% и замедление роста экономики до 1,5% — в первую очередь из-за роста мировых цен на энергоносители и геополитической нестабильности. В этом сценарии текущая ставка 5% может оказаться недостаточно сдерживающей, что потребует нового цикла ужесточения.

Что ждать до конца 2026 года

Базовый сценарий НБМ предполагает, что инфляция останется в целевом коридоре (3,5–6,5%) в течение всего 2026 года при среднегодовом показателе около 4,3%. В этом случае оснований для повышения ставки нет, а её дальнейшее снижение возможно во II–III квартале при условии устойчивого замедления роста цен. Сценарий МВФ, предполагающий инфляцию 8,1% и экономическое замедление до 1,5%, потребовал бы от НБМ готовности к развороту политики.

Для плавающих кредитов ключевая дата — 1 июля 2026 года. Именно тогда банки пересмотрят базовый индекс, и заёмщики с ипотекой в MDL увидят изменение ежемесячного платежа. Если НБМ до тогода оставит ставку неизменной (или снизит), платёж уменьшится или останется прежним. Рост ставки — маловероятный, но реализуемый при эскалации инфляционных рисков — транслируется в рост платежа уже с 1 июля.

Практический чек-лист для бизнеса и частных заёмщиков

• Если у вас плавающая ставка по кредиту — проверьте договор: как именно привязан базовый индекс (ставка НБМ или средневзвешенная по операциям НБМ), в какую дату пересматривается. Для новых кредитов: сравните предложения с плавающей и фиксированной ставкой. При нынешней неопределённости фиксированная ставка на 1–2 года даёт прогнозируемость бюджета. При расчёте рентабельности инвестиционного проекта закладывайте стоимость кредита не ниже 9–10% на 2026 год, инфляцию издержек — не ниже 6% (с отдельным учётом коммунальных тарифов). Экспортёры и импортёры: курс EUR/MDL в диапазоне 20,0–20,3 — рабочий ориентир на I–II квартал 2026. Хеджирование рекомендуется при сделках свыше 3 месяцев. Программа Prima Casa Plus: плавающая ставка пересматривается дважды в год. При текущей базовой ставке НБМ 5% итоговая ставка около 8%. Снижение НБМ в 2025 году уже отыграно, следующее — не гарантировано. Следите за заседаниями Исполнительного комитета НБМ: следующие плановые даты — май и август 2026 года.

Итог

НБМ завершил активный цикл смягчения и взял паузу. Базовая ставка 5% — исторически низкий уровень для Молдовы после кризиса 2022–2023 годов. Инфляция вернулась в коридор, курс лея стабилен, экономика умеренно растёт. Но риски несимметричны: с одной стороны — перегрев мировых энергорынков и возможная разбалансировка цен; с другой — медленный кредитный спрос и слабая инвестиционная активность. В этой точке баланса каждый новый внешний шок — из Персидского залива, от курса доллара или от цен на газ — может потребовать быстрого разворота политики. Бизнес, который строит финансовые модели только на «вечных» 5%, рискует ошибиться.