Ставка 5%, инфляция у цели: НБМ удерживает паузу — что это значит для кредитов и курса лея

Откуда пришли в февраль 2026-го: траектория ставки за 18 месяцев

Чтобы понять логику февральского решения, нужно восстановить хронологию. В начале 2025 года НБМ действовал в условиях высокой инфляции. На внеплановом заседании 10 января 2025 года базовая ставка была повышена с 5% до 5,6%, а к 5 февраля — суммарно до 6,5% годовых: два шага суммарно дали +2,9 п.п. Весь первый квартал 2025 года НБМ удерживал ставку на уровне 6,5%, ожидая замедления роста цен. Летом 2025-го, когда инфляция начала плавно снижаться, регулятор перешёл к аккомодационному циклу. 11 декабря 2025 года — ключевое событие: Исполнительный комитет единогласно снизил ставку сразу на 100 б.п., с 6,00% до 5,00%. Это было третье снижение за 2025 год. На заседании 5 февраля 2026 года ставка была оставлена без изменений — на уровне 5,00%.

Дата решения	Базовая ставка	Кредиты овернайт	Репо	Депозиты овернайт
10.01.2025 (внепл.)	5,60%	7,60%	5,85%	3,60%
05.02.2025	6,50%	8,50%	6,75%	4,50%
до ноября 2025	6,50% → 6,00%	—	—	—
11.12.2025	5,00% (−100 б.п.)	7,00%	5,25%	3,00%
05.02.2026	5,00% (без изм.)	7,00%	5,25%	3,00%

Источники: moldpres.md (11.12.2025), tradingeconomics.com, bnm.md

Симметричный «коридор» НБМ составляет ±2 п.п. от базовой ставки: ставка по кредитам овернайт — 7,00%, по депозитам овернайт — 3,00%. Ставка по операциям репо зафиксирована на 5,25%. Именно этот коридор задаёт границы стоимости коротких денег в банковской системе Молдовы.

Инфляция: вернулась к цели, но остаётся хрупкой

Цель НБМ по инфляции — 5,0% с допустимым отклонением ±1,5 п.п., то есть коридор 3,5–6,5%. Фактический путь индекса потребительских цен (ИПЦ) в 2025–2026 годах выглядел следующим образом.

Период	Годовая инфляция (ИПЦ)	Статус относительно коридора
Июнь 2025	8,2%	Выше верхней границы
Сентябрь 2025	6,9%	Выше верхней границы
Октябрь 2025	7,0%	Выше верхней границы
Ноябрь 2025	7,0%	Выше верхней границы
Декабрь 2025 (базовая инфляция)	5,0%	Точно на цели
Январь 2026	4,9%	Внутри коридора (мин. за 18 мес.)
Февраль 2026	5,1%	Внутри коридора (у цели)

Источники: tradingeconomics.com/moldova, bnm.md/ru/content/inflyaciya

Важно разделять два компонента. Базовая инфляция (без сезонных товаров и регулируемых тарифов) в декабре 2025 года составила ровно 5% — это означает, что ценовое давление в «ядре» экономики нормализовалось. Однако инфляция в секторе услуг в IV квартале 2025 года достигала 14–15%: это прежде всего коммунальные тарифы, общественный транспорт и медицина. Именно услуги остаются «горячим» компонентом, который не реагирует быстро на монетарные меры.

Среднегодовой прогноз НБМ на 2025 год составлял 7,7%, на 2026 год — 4,3% (пересмотрен с 3,9% в сторону повышения в ноябре 2025 года). Максимум инфляции пришёлся на IV квартал 2025-го (около 6,7%), а затем, по расчётам регулятора, она должна снижаться: до 4,1% ко II кварталу 2026 года.

Курс лея: умеренное ослабление в рамках нормы

В феврале 2026 года молдавский лей торговался в диапазоне 19,88–20,23 MDL за евро. Официальный курс НБМ (используется только для бухгалтерского учёта) фиксировался вблизи 20,10–20,30 MDL/EUR. На фоне всего 2025 года — когда в сентябре лей достигал 19,26 за евро (максимум укрепления) — к февралю 2026-го он немного скорректировался вниз, но остался в управляемом диапазоне.

Валютный рынок Молдовы остаётся структурно зависим от денежных переводов из-за рубежа: именно физические лица — главный источник предложения валюты. В феврале 2026 года чистый спрос на валюту со стороны юридических лиц покрывался чистым предложением от физических лиц на 95%. Такое превышение поддерживало лей и не позволяло курсу уйти в неуправляемое ослабление.

Период	EUR/MDL (ориент.)	Тенденция
Сентябрь 2025 (минимум EUR)	≈19,26	Лей укреплялся
Январь 2026 (максимум EUR)	≈20,25	Умеренное ослабление лея
9 февраля 2026	20,23	Пик месяца
13 февраля 2026	19,88	Внутримесячный минимум
Ср./взв. февраль 2026 (EUR)	≈20,10–20,30	Стабильный диапазон

Источники: wise.com/eur-to-mdl, bnm.md — официальный курс только для учёта, рыночный может отличаться

НБМ зафиксировал риск: укрепление национальной валюты может стимулировать импорт, но негативно сказываться на чистом экспорте и торговом балансе. Регулятор в своих прогнозах закладывал средний курс EUR/USD на 2026 год на уровне 1,18 — слабее доллара, что косвенно сдерживает ослабление лея.

Кредиты: дешевеют медленнее, чем снижается ставка

Классический временной лаг между изменением базовой ставки и движением розничных/корпоративных ставок в Молдове составляет от 2 до 6 месяцев. Снижение с 6,5% в феврале 2025-го до 5,0% в декабре 2025-го суммарно дало около 150 б.п. высвобождения — но коммерческие банки транслируют этот эффект постепенно.

В феврале 2026 года ориентиры по кредитам выглядели следующим образом: ипотека по программе «Первый дом» (Prima Casa Plus) — около 8% годовых (базовая ставка НБМ ~5% + маржа банка 3%), причём плавающая ставка пересматривается дважды в год — 1 января и 1 июля. Потребительские кредиты физическим лицам в коммерческих банках: от 9,25% (для зарплатных клиентов) до 9,75% и выше в плавающих номинальных ставках. Для бизнеса — корпоративные кредиты привязаны к ставкам CHIBOR (межбанковский рынок) или напрямую к базовой ставке НБМ.

Продукт	Ставка (ориент.)	Привязка
Ипотека Prima Casa Plus	~8% годовых	Базовая ставка НБМ + маржа 3%
Потребительский кредит (зарплатный клиент)	от 9,25%	Плавающая, пересмотр 2 раза/год
Потребительский кредит (стандарт)	от 9,75%	Плавающая
Кредиты бизнесу (МСП, программа 373)	льготные условия	CHIBOR / договорная
Кредиты овернайт НБМ (потолок коридора)	7,00%	Ставка НБМ фиксированная

Источники: real-imobil.md, fincombank.com, maib.md, bnm.md

Снижение резервных требований, которое НБМ провёл параллельно с сокращением ставки, высвобождает ликвидность банков — это должно создать дополнительное давление на снижение ставок по кредитам в леях в I–II кварталах 2026 года. Снижение обязательных резервов к привлечённым средствам в свободно конвертируемой валюте также снижает стоимость фондирования банков в евро и долларах.

Три точки зрения: регулятор, бизнес, эксперт

«Денежная политика НБМ доказала свою эффективность. Нам удалось сдержать инфляцию, обеспечить предсказуемость и создать надёжную основу для развития»

Анка Драгу, президент НБМ, ноябрь 2025 года (moldpres.md)

Позиция НБМ: цикл смягчения работает, инфляция возвращается к цели, аккомодационная политика оправдана. Регулятор подчёркивает, что предыдущие монетарные меры продолжают действовать с «запаздывающим эффектом» и поддерживают удержание инфляции в коридоре. Одновременно НБМ сигнализировал о готовности ужесточить политику, если глобальные цены на энергоносители, продукты питания или сырьё создадут новые инфляционные угрозы.

Позиция бизнеса: предприниматели и бухгалтеры отмечают, что реальное снижение стоимости кредитов запаздывает. При базовой ставке 5% корпоративный кредит в банке обходится в 9–12% годовых — вполне дорого для проектов с невысокой нормой рентабельности, особенно в торговле и сфере услуг. Ипотечные заёмщики по программе Prima Casa Plus выигрывают больше: их ставка напрямую привязана к базовой и пересматривается 1 июля 2026 года, что означает автоматическое снижение платежа.

Позиция аналитиков: экономисты предупреждают о «чувствительном инфляционном фоне» — из-за высокой зависимости Молдовы от импортируемых энергоресурсов и продовольствия любой внешний шок (рост цен на газ, перебои с нефтью через Ормузский пролив, ослабление евро) способен быстро вернуть инфляцию выше коридора. Рост объёмов внешних кредитов и грантов в 2026 году, поддерживающих реформы и инвестиции, одновременно увеличивает ликвидность банковской системы и создаёт дополнительное инфляционное давление.

Экономический фон: рост есть, но не везде

В IV квартале 2025 года ВВП Молдовы вырос на 3,6% в годовом исчислении — после пересмотренного роста 5,1% в III квартале. Замедление объясняется прежде всего ухудшением внешней конъюнктуры и снижением доходов от ремитансов в реальном выражении. Промышленное производство в сентябре 2025 года прибавило 9% год к году, экспорт вырос на 23,1%, импорт — на 21,2%. Торговый дефицит остаётся структурной проблемой: Молдова больше импортирует, чем экспортирует, что создаёт устойчивый спрос на иностранную валюту со стороны юридических лиц.

Что ждать дальше: сигналы НБМ

Следующее плановое заседание Исполнительного комитета НБМ по денежной политике по итогам декабрьского 2025 года анонсировалось на 5 февраля 2026-го — оно состоялось с сохранением ставки. Следующие заседания — по расписанию 2026 года. По данным tradingeconomics.com, НБМ также сохранил ставку на мартовском заседании на уровне 5%, сославшись на международную неопределённость. Сигнал от регулятора: «бдительность в мониторинге», готовность и к смягчению (если инфляция опустится ниже коридора), и к ужесточению (если внешние шоки ускорят рост цен).

Прогноз НБМ предполагает, что среднегодовая инфляция 2026 года составит 4,3% — ниже целевых 5%, что технически открывает возможность для дальнейшего снижения ставки во второй половине 2026 года. Однако геополитический фактор (конфликт на Ближнем Востоке, цены на нефть и газ) делает этот сценарий условным.

Практический чек-лист: что делать бизнесу и бухгалтеру

• Проверьте условия своих кредитных договоров: если ставка плавающая и привязана к базовой ставке НБМ, пересмотр возможен уже в середине 2026 года — запросите в банке дату и механизм пересчёта. Ипотека по Prima Casa Plus пересматривается 1 января и 1 июля: с июля 2026 года ставка может снизиться относительно пиков 2025 года — проверьте договор на предмет автоматического пересчёта. При планировании бюджета на 2026 год закладывайте инфляцию в диапазоне 4,0–4,5% (прогноз НБМ) — но с буфером до 5,5% на случай энергетического шока. Для контрактов в евро: курс EUR/MDL в феврале 2026 года держится около 20,10–20,30 — это выше минимумов 2025 года (19,26 в сентябре). Закладывайте в бюджет умеренное ослабление лея к евро. Кредиты в леях предпочтительнее валютных: при снижении базовой ставки НБМ стоимость новых лейных кредитов будет падать быстрее, чем валютных. МСП: программа «373» (Организация по развитию предпринимательства + банки-партнёры) предоставляет инвестиционные кредиты на льготных условиях — актуальна для АПК, промышленности, ЖКХ. Следите за следующим заседанием НБМ: решение будет сигналом для банков скорректировать ставки по депозитам и кредитам на III квартал 2026 года.

Итог

Февраль 2026 года зафиксировал развилку молдавской денежной политики: базовая ставка НБМ — 5%, инфляция — 5,1%, реальная ставка — почти на нуле. Это осознанный выбор регулятора в пользу поддержки кредитования и роста, а не в пользу дополнительного «охлаждения». Но этот выбор работает только при условии, что инфляционные ожидания не разгонятся из-за внешних шоков. Для бизнеса это означает умеренно благоприятную стоимость заёмных денег — при условии, что банки транслируют снижение ставки в свои розничные продукты. Для бухгалтеров и финансовых директоров — важный ориентир при планировании стоимости финансирования на 2026 год.