Базовая ставка НБМ — 5%: пауза после разворота. Что это означает для цен, курса и кредитов

Цикл смягчения: от 6,5% к 5% за полгода

Нынешняя траектория базовой ставки — результат разворота, начатого летом 2025 года. После продолжительного периода жёсткой денежно-кредитной политики — когда ставка удерживалась на уровне 6,5% — НБМ в августе 2025 года приступил к её снижению: сначала на 25 б.п., до 6,25%. Затем последовали ещё два шага. Финальный — самый крупный: в декабре 2025 года ставка была опущена сразу на 100 б.п., до 5,0% годовых. На февральском заседании 2026 года Исполнительный комитет НБМ подтвердил это решение, оставив ставку без изменений.

Динамика базовой ставки НБМ, 2024–2026

Дата решения	Базовая ставка, %	Изменение, б.п.	Контекст
Конец 2024 года	3,60	—	Завершение цикла снижения 2022–2024 гг.
Начало 2025 года	6,50	+290	Повышение на фоне разгона инфляции выше 8%
Август 2025	6,25	−25	Старт нового цикла смягчения
Октябрь 2025 (ориент.)	6,00	−25	Второй шаг снижения
11 декабря 2025	5,00	−100	Крупнейшее снижение в цикле
Февраль 2026	5,00	0	Пауза; резервные нормы снижены на 2 п.п.

Структура процентного коридора НБМ сохранена: депозитные и кредитные ставки овернайт устанавливаются симметрично — в диапазоне ±2 процентных пункта от базовой ставки. Это означает, что при ставке 5,0% кредитный овернайт составляет 7,0%, а депозитный — 3,0%. Сам НБМ квалифицирует нынешнюю политику как «аккомодационную» (стимулирующую), направленную на поддержку совокупного спроса и инвестиций.

Инфляция: возврат в коридор после 14 месяцев блуждания

Инфляционный маршрут 2025 года был тернистым. Годовой показатель достигал пика в 8,2% в июне 2025-го, после чего начал постепенно снижаться: до 6,9% в сентябре, 7,0% в октябре–ноябре. В декабре 2025 года базовая (без учёта регулируемых тарифов и продовольствия) инфляция составила 5%. Переломным стал январь 2026 года: по данным НБМ, годовая инфляция упала с 6,84% до 4,85%, впервые за 14 месяцев вернувшись в целевой коридор 5% ±1,5 п.п. В феврале 2026 года показатель незначительно подрос — до 5,1%, что всё равно остаётся в пределах коридора.

Динамика годовой инфляции в Молдове, 2025–2026

Период	Инфляция, % г/г	Базовая инфляция, %	В коридоре 5±1,5%?
Июнь 2025	8,2	~5,5	Нет
Сентябрь 2025	6,9	~5,2	Нет
Октябрь 2025	7,0	~5,0	Нет
Ноябрь 2025	7,0	~5,0	Нет
Декабрь 2025	~6,5–6,8	5,0	Нет / на границе
Январь 2026	4,85	н.д.	Да
Февраль 2026	5,1	н.д.	Да

Ключевую роль в разгоне инфляции 2025 года сыграли регулируемые тарифы (прежде всего коммунальные услуги и тарифы на транспорт), а также продовольственные цены. Инфляция в секторе услуг достигала 14,9% в отдельные месяцы, что многократно превышало общий индекс. Цены на продовольствие росли на 6–7% г/г, тогда как непродовольственные товары дорожали значительно медленнее — около 2–3%. По прогнозу НБМ, среднегодовая инфляция в 2025 году составила порядка 7,3–7,7%, а в 2026 году ожидается снижение до 4,3–4,7%.

Курс лея: 20 за евро и «валютная война» в фоне

В начале февраля 2026 года молдавский лей преодолел психологическую отметку: курс евро превысил 20 MDL. Официальный курс НБМ, который используется исключительно для бухгалтерского учёта и не является обязательным для банковских операций, в феврале 2026 года фиксировался вблизи 20,12–20,30 MDL/EUR. Для сравнения: в начале 2025 года соотношение было около 19,3–19,5 MDL/EUR — ослабление лея к евро составило порядка 3–4% за 12 месяцев.

На курс влияет глобальный фактор: ослабление доллара США к евро. Если в январе 2025 года соотношение USD/EUR составляло 1,03, то к февралю 2026 года — уже 1,19. Молдавский лей традиционно отслеживает динамику евро, поскольку большая часть импорта и денежных переводов номинирована в европейской валюте. Укрепление евро к доллару де-факто означает удорожание импорта из долларовой зоны при одновременном давлении на молдавских экспортёров, ориентированных на ЕС. Сальдо спроса и предложения на внутреннем валютном рынке остаётся неустойчивым: в феврале 2026 года чистый спрос на валюту со стороны юридических лиц покрывался предложением от физических лиц лишь на 95%, что указывает на структурный дефицит.

Официальный курс НБМ (ориентировочные значения), 2025–2026

Период	EUR/MDL	USD/MDL (оценка)	Изменение EUR/MDL г/г
Январь 2025	~19,3	~18,7	—
Июнь 2025	~19,5	~18,2	+1,0%
Декабрь 2025	~19,8	~17,5	+2,6%
Февраль 2026	~20,1–20,3	~17,0	+4,1%

Обязательные резервы: скрытый инструмент февральского решения

Хотя ставка в феврале осталась без изменений, НБМ задействовал второй инструмент — нормы обязательных резервов. Одновременно с подтверждением ставки регулятор снизил нормативы для привлечённых средств как в леях, так и в иностранной валюте на 2 процентных пункта. По данным на май 2026 года, норма резервов по леям и неконвертируемой валюте зафиксирована на уровне 18% от расчётной базы, по свободно конвертируемой валюте — 26%. Это означает высвобождение дополнительной ликвидности в банковской системе: освобождённые средства, по логике НБМ, должны направляться на кредитование реального сектора и государственные ценные бумаги.

Снижение нормативов обязательных резервов, наряду с базовой ставкой, призвано стимулировать кредитование экономики, поддержать спрос и сохранить инфляцию в пределах целевого коридора 5% ±1,5%. — Анка Драгу, президент НБМ (из публичных заявлений по итогам заседаний ИК НБМ)

Как это ощущают заёмщики: ставки по кредитам уже снижаются

Трансмиссия монетарной политики в коммерческие ставки идёт с лагом в 2–4 месяца, но первые результаты уже видны. В начале 2026 года банки фиксируют снижение ставок по потребительским и ипотечным кредитам.

Примеры ставок по кредитам физических лиц в молдавских банках (начало 2026 г.)

Банк / Продукт	Ставка (годовая)	Эффективная ставка (DAE/ГЭПС)	Валюта
Victoriabank — потребительский (акция, март 2026)	8,70%	9,06%	MDL
Victoriabank — потребительский без залога (дек. 2025)	8,90%	9,27%	MDL
FinComBank — Express Credit (стандарт)	9,75%	10,19%	MDL
FinComBank — Express Credit (зарплатный клиент)	9,25%	~9,65%	MDL
maib — ипотека в леях (плавающая)	от 8,30%	8,62%	MDL
maib — ипотека в USD	8,85%	9,22%	USD

Ипотека в леях в maib формируется как сумма индекса НБМ (5,57%) и банковской маржи (от 2,38% до 3,43%). Это означает, что при дальнейшем снижении базовой ставки и соответствующем движении долгосрочного индекса НБМ ставка по ипотеке в 2026 году может опуститься ещё на 0,3–0,5 п.п. — при условии, что инфляция не выйдет из коридора. Для бизнес-кредитов средневзвешенные ставки также снижались на протяжении второго полугодия 2025 года, следуя за базовой ставкой.

Три точки зрения: регулятор, бизнес, эксперт

**НБМ (позиция регулятора).** НБМ настаивает: аккомодационная политика оправдана — инфляция возвращается в коридор, экономика выросла на 3,6% в IV квартале 2025 года, а предыдущие монетарные меры продолжают оказывать стабилизирующее действие с учётом характерных временны́х лагов. Регулятор подчёркивает готовность ужесточить политику при необходимости — если цены на энергоносители или продовольствие создадут новые инфляционные риски.

**Бизнес-сообщество (позиция предпринимателей).** Снижение ставок воспринимается позитивно: стоимость обслуживания кредитов падает, появляется стимул для инвестиционных проектов, отложенных в период высоких ставок. Однако ослабление лея создаёт встречный ветер для импортёров и предприятий, работающих с валютной составляющей в затратах (энергоносители, оборудование). Руководители предприятий, опрошенные НБС, в I квартале 2026 года ожидают относительной стабильности активности, но умеренного роста цен.

**Независимые аналитики (позиция экспертов).** Аналитики издания Infomarket (февраль 2026 г.) фиксируют парадокс: инфляция вернулась в коридор быстрее, чем ожидал рынок — «нестандартно резко, на 1,9 п.п. за один месяц». При этом они предупреждают о рисках для валютных резервов НБМ: снижение резервных норм и ставок усиливает давление на лей, а объём продаж евро регулятором для поддержания курса небезграничен. МВФ, в свою очередь, предупреждает, что при неблагоприятном энергетическом сценарии инфляция может вернуться к 8%.

Что делать бизнесу прямо сейчас: практический чек-лист

• **Кредиты.** Если вы планировали рефинансирование или новый заём — февраль–апрель 2026 года близки к «дну» цикла ставок. Фиксируйте ставку сейчас: если инфляция снова ускорится, НБМ будет вынужден поднять ставку, а за ней вырастут и банковские проценты. **Ипотека и долгосрочные кредиты в леях.** Ставки плавающие и привязаны к индексу НБМ. Отслеживайте изменения базовой ставки на сайте bnm.md — пересмотр происходит по итогам заседаний ИК НБМ (расписание публикуется на год вперёд). **Валютные риски.** Лей у отметки 20 MDL/EUR. Если у вас есть импортные контракты или валютные обязательства — рассмотрите хеджирование или переход к форвардным договорам с банком. **Депозиты.** При базовой ставке 5% доходность депозитов в леях продолжает снижаться. Если у вас есть свободная ликвидность в леях — рассматривайте государственные ценные бумаги (ГЦБ) как альтернативу: НБМ поддерживает работу вторичного рынка ГЦБ для физических и юридических лиц. **Бухгалтерский учёт.** Официальный курс НБМ (EUR/MDL ≈ 20,12 в феврале 2026 г.) применяется для бухгалтерских целей, а не для реальных операций. Следите за разницей между официальным и рыночным курсом при пересчёте валютных активов и обязательств. **Прогнозирование расходов.** Закладывайте в финансовые модели на 2026 год диапазон инфляции 4,3–8,1% в зависимости от сценария энергетического рынка. Консервативный бизнес-план — на уровне 6–7%.

Прогноз: пространство для дальнейшего снижения ставки есть, но оно сужается

Текущая позиция НБМ — осторожная пауза с сохранением стимулирующей риторики. Регулятор ужé сигнализировал, что готов «при необходимости скорректировать денежно-кредитную политику для сохранения стабильности цен». Это двусторонний сигнал: и о возможном дальнейшем снижении, если инфляция продолжит замедляться, и о готовности к ужесточению, если риски реализуются. По оценкам НБМ, инфляция должна оставаться в диапазоне 5% ±1,5 п.п. до конца прогнозного горизонта (I квартал 2027 года). Если этот прогноз сбудется, ставка может опуститься ещё на 50–75 б.п. в течение 2026 года — при условии отсутствия новых внешних шоков.