Базовая ставка НБМ упала до 5%: что декабрьский разворот означает для кредитов, лея и инфляции

Хронология разворота: от 21,5% пика до 5,00% за три года

Чтобы понять масштаб декабрьского решения, нужна ретроспектива. В 2022 году, на пике энергетического и продовольственного кризиса, НБМ поднял базовую ставку до 21,5% — рекорда постсоветской эпохи. Затем начался долгий цикл снижения: к концу 2024 года ставка опустилась до 3,60%. Однако в начале 2025 года регулятор резко развернулся.

Динамика базовой ставки НБМ, 2022–2025

Дата / период	Базовая ставка	Изменение	Контекст
Пик 2022 г.	21,50%	↑ максимум	Энергетический кризис, инфляция >30%
Конец 2024 г.	3,60%	↓ минимум цикла	Инфляция вошла в коридор 5%±1,5%
10 янв. 2025 г.	≈5,50%	↑ +1,90 п.п.	Ускорение инфляции, рост тарифов ЖКХ
5 фев. 2025 г.	6,50%	↑ кумулятивно +2,9 п.п.	Заседание Исполкома НБМ
Сер. 2025 г.	6,00%	↓ первое снижение	Инфляция начала замедляться
11 дек. 2025 г.	5,00%	↓ −100 б.п.	Третье снижение, аккомодационная политика

Таким образом, 2025 год оказался годом «двойного разворота»: сначала НБМ поднял ставку в ответ на всплеск регулируемых тарифов и продовольственных цен, накопив кумулятивно +2,9 процентного пункта к февралю, а затем — по мере торможения инфляции — трижды снижал её, вернув к уровню 5,00% к декабрю.

Инфляция-2025: год у границы коридора

Целевой ориентир НБМ — 5,0% ±1,5 п.п., то есть диапазон 3,5–6,5%. Весь 2025 год инфляция оставалась выше верхней границы этого коридора, хотя устойчиво двигалась вниз.

Годовая инфляция в Молдове, 2025 год (ИПЦ, % год к году)

Месяц	Инфляция (г/г)	Продовольствие	Услуги	Непрод. товары
Июнь 2025	8,2%	↑ давление	↑	—
Сентябрь 2025	6,9%	↓ снижение	—	—
Октябрь 2025	≈7,0% (6,99%)	6,8%	13,8%	2,5%
Ноябрь 2025	7,0%	6,3%	14,2%	2,7%
Декабрь 2025	6,8%	5,6%	—	2,3%
Базовая инфляция (дек.)	5,0%	—	—	—

Структура инфляции неоднородна. Главный проинфляционный драйвер — сфера услуг: в ноябре тарифы выросли на 14,2% год к году, что отражает рост тарифов на коммунальные услуги и общественное питание. Продовольствие, напротив, демонстрирует замедление: в декабре +5,6% против +6,8% в октябре. Непродовольственные товары — самый умеренный компонент (2,3% в декабре), под давлением падения цен на топливо.

Базовая инфляция (без энергии и продовольствия) в декабре 2025 года вышла ровно на целевой уровень — 5,0%. Это ключевой сигнал для НБМ: в среднесрочной перспективе инфляционные ожидания заякорены.

Решение 11 декабря: технические параметры и коридор ставок

Помимо снижения базовой ставки до 5,00%, НБМ пересмотрел весь процентный коридор. Депозитные и кредитные ставки овернайт симметрично сместились на 100 б.п.

Процентный коридор НБМ: до и после 11 декабря 2025 г.

Инструмент	До решения	После решения	Изменение
Базовая ставка	6,00%	5,00%	−100 б.п.
Кредиты овернайт	8,00%	7,00%	−100 б.п.
Операции репо	6,25%	5,25%	−100 б.п.
Депозиты овернайт	4,00%	3,00%	−100 б.п.

Базовая ставка утверждается в качестве ориентировочной ставки по основным краткосрочным операциям денежной политики. Депозитные и кредитные ставки устанавливаются в рамках симметричного «коридора» ±2 процентных пункта относительно базовой ставки. — НБМ, официальный сайт (bnm.md)

Технически решение означает: банки могут размещать избыточную ликвидность в НБМ под 3,00% и привлекать краткосрочное фондирование под 7,00%. «Ширина» коридора (±2 п.п.) остаётся неизменной с момента перехода НБМ к таргетированию инфляции.

Обменный курс лея: стабильность на фоне смягчения

Валютный рынок отреагировал на декабрьское смягчение без паники. На 1 декабря 2025 года официальный курс НБМ составлял около 17,02 MDL за доллар и 19,73 MDL за евро. В течение 2025 года лей торговался в диапазоне 19,03–20,34 MDL/EUR — относительно узком коридоре, что свидетельствует об эффективности валютных интервенций НБМ.

Курс молдавского лея (MDL), декабрь 2025 г.

Валюта	Курс (1 дек. 2025)	Диапазон за год (2025)	Тенденция
EUR/MDL	≈19,73 MDL	19,03–20,34 MDL	Умеренное ослабление лея
USD/MDL	≈17,02 MDL	—	Давление глобального доллара
RON/MDL	≈3,86 MDL	—	Стабильно (ориентир на ЕС)

Примечательно, что сильнейший уровень лея к евро в 2025 году был зафиксирован в начале сентября — 19,26 MDL/EUR, когда ставка НБМ была на максимуме (6,50%). Декабрьское снижение ставки не спровоцировало скачка курса: рынок ожидал решения, а инфляционный фон продолжал улучшаться.

Кредитный рынок: ставки банков всё ещё высоки, но движутся вниз

Базовая ставка НБМ — ориентир, а не директива. Коммерческие банки формируют ставки по собственным моделям риска, добавляя маржу к индикативным ставкам. Анализ актуальных предложений крупнейших банков Молдовы показывает: рынок уже закладывает тренд на снижение, но реальные ставки по-прежнему существенно выше базовой.

Ставки по кредитам в коммерческих банках Молдовы (декабрь 2025 г.)

Продукт / банк	Номинальная ставка	Эффективная ставка (ГПС/DAE)	Примечание
Ипотека maib (MDL, плавающая)	5,57% (НБМ-индекс) + маржа 2,38–3,43%	≈8,0–9,0%	Плавающая, привязана к индексу НБМ
Ипотека Victoriabank (плавающая)	8,82%	9,40% (DAE)	Первые 2 года — фиксированная 7,9%
Ипотека Mobiasbanca/OTP	7,9% (первые 24 мес.)	9,83% (APR)	Далее плавающая 9,79%
Ипотека FinComBank	≈8,00%	8,64%	До 80% стоимости, срок до 25 лет
Потребительский кредит FinComBank Express	9,25–9,75%	10,19%	Без залога, сумма до 100 000 MDL
Потребительский кредит Mobiasbanca	9,50% (фикс.)	9,92%	Категория I (лучший рейтинг)
Программа «Prima Casă Plus» (MICB)	9,3–9,9%	10,36–9,7%	Госгарантия, до 1 700 000 MDL

Механизм трансмиссии работает с задержкой в 3–6 месяцев: банки пересматривают ставки по плавающим кредитам по мере поступления новых условий фондирования. Ипотека, привязанная к индексу НБМ, пересчитывается дважды в год — в январе (на основе ставки за ноябрь предыдущего года) и в июле (на основе ставки за май текущего года). Таким образом, ипотечники почувствуют эффект декабрьского решения не ранее июля 2026 года.

Макроэкономический фон: ВВП вышел из стагнации

Монетарное смягчение НБМ происходит на фоне улучшения реальной экономики. Молдова прошла сложный 2025-й: первый квартал дал спад ВВП на 1,2% год к году, второй — лишь +1,1%. Однако третий квартал показал ускорение до +5,2% — максимума с конца 2021 года. По итогам 2025 года ВВП страны составил 353,5 млрд леев (около $20,5 млрд), прибавив 2,4% в реальном выражении.

ВВП Молдовы: динамика поквартально в 2025 году

Квартал	Рост ВВП (г/г)	Ключевые драйверы
I кв. 2025	−1,2%	Спад в промышленности, с/х, проф. услугах
II кв. 2025	+1,1%	Инвестиции (+5,2%), потребление домохозяйств (+1,8%)
III кв. 2025	+5,2%	Экспорт (+14%), с/х, строительство, рост реальных доходов
IV кв. 2025 (оценка)	+3,6%	Стабилизация, замедление после пика III кв.
Весь 2025 год	+2,4%	ИКТ (+0,9%), с/х (+0,8%), строительство (+0,5%)

Основные двигатели роста в 2025 году — информационно-коммуникационный сектор (7,5% ВВП, вклад +0,9 п.п.), сельское хозяйство (7,4% ВВП, +0,8 п.п.) и строительство. НБМ прямо связывает ускорение роста с ростом реальных доходов населения, что, в свою очередь, частично объясняется замедлением инфляции.

Три точки зрения: регулятор, бизнес, эксперт

**Позиция НБМ (регулятор).** Декабрьское снижение — логичное продолжение аккомодационного курса. НБМ указывает на три аргумента «за»: базовая инфляция вышла точно на целевые 5,0%, ВВП демонстрирует восстановительный импульс, а международные рейтинговые агентства подтвердили стабильный прогноз для Молдовы (Fitch — 'B+', стабильный прогноз). НБМ ожидает, что инфляция вернётся в целевой коридор в I квартале 2026 года и останется в нём в среднесрочном периоде.

**Позиция бизнеса.** Предпринимательское сообщество осторожно приветствует смягчение, однако указывает на разрыв между базовой ставкой (5,0%) и реальными ставками по кредитам (9–10%). Этот спред — свыше 4–5 п.п. — отражает банковскую маржу, риск-премию и операционные издержки. Пока коммерческий кредит остаётся дорогим, импульс от решения НБМ ограничен. Особенно это болезненно для малого и среднего бизнеса, у которого нет доступа к льготным программам и который платит ставки, близкие к верхней границе диапазона.

**Позиция независимых аналитиков.** Часть экспертов предупреждает о риске «stop-and-go» политики: НБМ уже дважды за год менял направление (сначала поднял, затем снизил). В контексте внешних рисков — волатильность мировых цен на энергоносители, конфликт на Ближнем Востоке — инфляционный фон может вновь ухудшиться. Аналитики также обращают внимание: инфляция в сфере услуг остаётся двузначной (14%+ в ноябре), что создаёт структурные инфляционные риски, не чувствительные к монетарным инструментам.

Прогноз: что будет в 2026 году

НБМ на февральском заседании 2026 года оставил ставку без изменений на уровне 5,00%, сославшись на запаздывающие эффекты предыдущих решений. Прогноз регулятора: среднегодовая инфляция в 2026 году — около 4,7%, что означает выход из зоны превышения целевого коридора. В январе 2026 года инфляция уже снизилась до 4,85% — впервые за длительный период оказавшись внутри коридора 3,5–6,5%.

Для кредитного рынка это сценарий постепенного снижения ставок: ипотечные заёмщики на плавающих ставках получат пересчёт в июле 2026 года. Новые заёмщики уже сегодня могут фиксировать ставки на более низких уровнях, чем в начале 2025 года. Риск: если инфляция вновь выйдет за пределы коридора — НБМ готов к повторному ужесточению.

Практический вывод и чек-лист для предпринимателя и заёмщика

• ✅ Проверьте тип вашей ставки по кредиту: плавающая или фиксированная. Если плавающая — узнайте дату пересмотра (как правило, январь и июль). Снижение базовой ставки НБМ до 5,00% автоматически уменьшит ваш платёж при ближайшем пересчёте. ✅ Сравните банковские предложения по новым кредитам: в декабре 2025 – январе 2026 года ряд банков уже скорректировал маржу. Разница между лучшим (≈8,0%) и худшим (≈10,5%) предложением по ипотеке — более 2,5 п.п., что на горизонте 20 лет составляет сотни тысяч леев переплаты. ✅ Оцените риск рефинансирования: ставки снижаются, поэтому рефинансирование кредитов, взятых в начале 2025 года под 10–12%, становится финансово оправданным. Ряд банков предлагает 0% комиссии за досрочное погашение. ✅ Для бизнеса: снижение ставки облегчает оборотное кредитование. Если вы планировали инвестиционный кредит — декабрь 2025-го и начало 2026 года — благоприятный момент для фиксации условий. ⚠️ Следите за инфляцией услуг (>14% г/г в ноябре): если вы работаете в сегменте, зависящем от тарифов ЖКХ или логистики, закладывайте в модель более высокие операционные затраты — монетарная политика здесь не помогает. ⚠️ Валютный риск: лей умеренно ослаб к евро в 2025 году. Кредиты в иностранной валюте несут дополнительный курсовой риск — диапазон EUR/MDL за год составил почти 1,3 лея (19,03–20,34). 📌 Следующее заседание НБМ: следите за календарём на bnm.md — очередные решения по ставке выйдут в феврале–марте 2026 года и определят, продолжится ли цикл смягчения.