Стабильная базовая ставка НБМ при росте кредитования и слабом лее создаёт благоприятный момент для фиксации низких ставок по займам, но требует от бизнеса осторожного управления валютными рисками.

В феврале Национальный банк Молдовы в очередной раз сохранил ключевую ставку без изменений, продолжая политику осторожного смягчения. Инфляция на уровне 4,3% оставляет пространство для манёвра, а ускорившееся кредитование сигнализирует о готовности бизнеса инвестировать. Однако высокие нормы резервирования и давление на курс лея сдерживают потенциал дальнейшего падения ставок. Для финансовых директоров это — момент для фиксации условий по займам и пересмотра валютной структуры портфеля.

Решение НБМ: стабильность как сигнал

6 февраля 2024 года Исполнительный комитет Национального банка Молдовы (НБМ) принял решение о сохранении базовой ставки на уровне 4,25% годовых. Ставки по кредитам и депозитам overnight остались на прежнем уровне: 6,25% и 2,25% соответственно.

Не были изменены и нормы обязательных резервов: 33% для привлечённых средств в леях и неконвертируемой валюте, 43% — в свободно конвертируемой валюте. Эти показатели значительно превышают, например, норму в 1% в зоне евро, что сдерживает мультипликативный эффект от снижения базовой ставки. Банкиры отмечают: высокие резервные требования ограничивают потенциал дальнейшего удешевления кредитов.

Инфляция и кредитный рынок: стабильность и рост

По данным Национального бюро статистики, годовая инфляция в феврале 2024 года составила 4,3% (к февралю 2023 г.) при целевом коридоре НБМ 5,0% ± 1,5 п.п. Месячный прирост цен на 0,7% не меняет комфортной картины для регулятора.

Кредитная активность резко возросла: коммерческие банки выдали новые кредиты на общую сумму 4 587,6 млн леев — на 23,4% больше, чем в январе. Типичное для февраля оживление после январского затишья сопровождалось снижением ставок: средняя номинальная ставка по новым кредитам в леях упала на 0,34 п.п. до 9,63%, а в инвалюте — на 0,25 п.п. до 6,34%. Разрыв между леевыми и валютными займами сократился до 3,29 п.п.

Валютный рынок: лей под умеренным давлением

Официальный курс лея в феврале снижался. Если на 2 февраля доллар стоил 17,7029 лея, а евро — 19,2212 лея, то к 22 февраля курсы выросли до 17,92 и 19,35 соответственно. Ослабление лея на 1,22% к доллару и на 0,67% к евро увеличило стоимость обслуживания валютных обязательств для импортёров, но повысило леевую выручку экспортёров.

Практические выводы для бизнеса

Текущие условия создают окно возможностей для заёмщиков. Средняя ставка в 9,63% по кредитам в леях — минимальная за последние месяцы, поэтому компаниям, планирующим инвестиции, выгодно договариваться о долгосрочном финансировании уже сейчас. Валютные займы под 6,34% выглядят дёшево, но ослабление лея может свести на нет выгоду от низкой ставки.

Не стоит ожидать резкого падения ставок: высокая норма резервирования (33%) ограничивает способность банков наращивать кредитование. Наиболее вероятный сценарий — плавное снижение ставок на 0,3–0,5 п.п. в квартал. Импортёрам рекомендуется рассмотреть инструменты хеджирования валютных рисков.

Прогнозы и баланс мнений

Опрошенные аналитики (на условиях анонимности) считают, что НБМ сохранит текущий уровень ставки как минимум до середины 2024 года, если инфляция не ускорится. Банкиры ожидают стабильно высокого спроса на кредиты по мере оживления экономики.

С другой стороны, регулятор, вероятно, не станет делать резких движений до публикации данных за I квартал 2024 года. Низкая, по меркам целевого коридора, инфляция (4,3%) и благоприятная внешняя конъюнктура дают возможность для дальнейшего снижения ставок, но лишь при условии сохранения ценовой стабильности.

Чек-лист для финансового директора

1. Проверить кредитный портфель на возможность рефинансирования под более низкие ставки. 2. Оценить валютную структуру займов — не стали ли они опасными из-за ослабления лея. 3. Зафиксировать ставку по долгосрочным кредитам сейчас, пока рынок не пошёл вниз. 4. Следить за решениями НБМ по резервным требованиям — их снижение резко удешевит деньги.

Ключевые показатели февраля 2024

Базовая ставка НБМ: 4,25% (без изменений). Годовая инфляция: 4,3% (целевой коридор 3,5–6,5%). Новые кредиты: 4 587,6 млн леев (+23,4% к январю). Средняя ставка по кредитам в леях: 9,63% (-0,34 п.п.). Курс лея к USD: 17,92 на 22.02.2024 (ослабление на 1,22%). Норма резервирования (леи): 33%.

Мнения и позиции

• Группа опрошенных аналитиков (говорит, нейтр): НБМ будет сохранять текущий уровень ставки как минимум до середины 2024 года, если инфляция не проявит признаков ускорения. Кредитный спрос останется высоким на фоне оживления экономики, а низкая доходность депозитов подтолкнёт инвесторов к альтернативным инструментам.
• Национальный банк Молдовы (вероятно, нейтр): Сохранение высокой нормы обязательных резервов необходимо для абсорбирования избыточной ликвидности и ограничения давления на валютный курс, поэтому быстрое снижение ставок маловероятно. Регулятор проявит осторожность до подтверждения устойчиво низкой инфляции.